期货基本面投资分析的精髓

传统的期货基本面分析大都采取自上而下的方式，即从宏观分析到产业分析，再到具体品种分析。对于绝大多数期货交易者来说，他们不愿意花费很多时间用于基本面分析，一方面可能是因为相关知识的匮乏，另一方面可能是因为基本面分析需要消耗太多的时间和精力。其实期货基本面分析并不像你想象的那么难，我们只需要抓住主要矛盾即可。

这里我们主要介绍如何进行期货品种分析，对于产业分析和宏观分析我们放在以后进行介绍，基本上掌握了期货品种的分析方法，就能够应付准确判断绝大部分的行情走势。在此之前，我们需要对商品期货的品种进行划分，简单来说可以划分为工业品和农产品，工业品进一步划分为黑色、有色和化工三大板块，农产品可以粗略划分为油脂与白色品种两大板块。为什么需要对期货品种进行划分呢？这是因为不同品种的分析方法是不一样的，工业品期货主要看需求，农产品期货主要看供给。工业会根据需求来调整库存周期，而农产品消费相对稳定，主要看主产国的产量情况。

根据经济学规律，商品期货的价格取决于供给与需求的相互作用，对于工业品而言，供给的数据往往比较容易找到，而需求的数据通常比较难以获取。然而，供给与需求相互作用的结果就是库存，我们可以根据库存的大小来判断供给与需求的相对强弱。如果某种商品库存较低，说明市场上供不应求，需求的力量大于供给的力量，在其他条件不变的情况下，商品期货价格易涨难跌。

与期货市场相对应的是现货市场，所谓基差就是现货价格与期货价格之间的差额。当期货价格大于现货价格时，我们称之为期货升水；当期货小于现货价格时，我们称之为期货贴水。由于期货交割制度的约束，理论上在交割日时，期货的价格等于现货的价格，即基差为零，否则就会出现套利的机会。举例来说，假设交割时，期货价格大于现货价格，那么产业客户可以从现货市场买入现货，然后注册成仓单在期货市场上交割卖出来实现套利；相反，假设期货价格小于现货价格，那么产业客户可以在期货市场上买入期货进行交割，然后在现货市场上卖出实现套利。然而，由于交割需要一定的费用，所以实际上交割时期货价格和现货价格并不完全相等。

在宏观中性的情况下，对于工业品而言，低库存且期货深度贴水时，存在做多的安全边际；高库存且期货大幅升水时，存在做空的安全边际。为什么这样说呢？首先，某个商品处于低库存，说明现货市场上需求的力量大于供给的力量，供求决定价格，所以这就决定了现货价格易涨难跌，我们可以判断出现货未来的变动方向。其次，期货深度贴水，说明当下期货的价格比现货价格低很多，由于交割制度的约束，到交割日时，期货价格和现货价格基本相等。最后，由于现货价格易涨难跌，目前期货比现货价格低很多，未来二者价格基本相等，我们可以推断出期货未来会上涨来修复基差。根据上面的逻辑，我们同样可以解释高库存且期货大幅升水存在做空的安全边际这种情况。

需要注意的是，我们通过这样的期货基本面分析只是寻找到了大概率事件，而并没有找到何时去参与大概率事件的时机。由于我国的商品主力合约主要是1月、5月和9月，主力合约之间的时间间隔通常为4个月，根据我多年的观察与总结，在主力合约的前2个月通常波动比较随机而且剧烈，因为离交割日期较远，有时候期货和现货价格之间偏离很大，但是在主力合约邻近交割的2个月，走势相对平稳且回归理性。当然，我们还需要通过技术分析手段来给出我们明显的进场信号来参与我们认为的大概率事件，时间因素是不确定的，而技术信号是确定的，技术信号不一定发生在后2个月，也有可能发生在前2个月，只是一旦技术信号出现在后2个月，那么信号的准确率会非常高。

总结一下，期货基本面投资分析的精髓：低库存+期货深度贴水+技术信号=积极做多；高库存+期货大幅升水+技术信号=积极做空。