2019年政府工作报告基本延续了去年中央经济工作会议的基调，鉴于当前宏观经济的背景，政府工作报告对今年的发展提出了详细的目标。

总体来看，当前经济仍有惯性下滑压力，GDP目标值下修至6%－6.5%，面对基本面可能产生的变化，政策目标总体符合市场预期，基建作为对冲经济下滑的手段已经得以确立，叠加增值税下调政策的落地，积极财政政策方向已定，财政赤字率亦有所上升。货币政策保持灵活稳健不变，今年仍有降准的必要性。但是，报告也强调了政策不会“大水漫灌”，底线思维和对冲思维仍在。

对期货投资的影响

增值税下调加速A股盈利反弹。政府工作报告提到，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变。对股指整体而言，我们认为下调增值税，对股市最直接的积极影响是提升上市公司净利润。虽然增值税是价外税，并不直接影响个体企业净利润，但减免的增值税会在企业间进行分配，最终起到提升全企业部门净利润的目的。当前A股净利润增速处于下行周期，我们此前从库存周期和盈利周期自身两个角度出发，预测本轮A股盈利底大致在2019年二季度，若减税政策于二季度之前落地，将进一步助力企业净利润增速触底反弹。在结构性的影响上，我们认为下调增值税率对中证500的利多作用最为显著。现采用16%税率的行业主要包括采掘、计算机、电气设备、纺织服装、机械设备、化工、钢铁、建筑材料、有色金属、汽车、医药生物、食品饮料、轻工制造、家用电器、电子等15个行业。在三大股指中，现行16%税率的行业主要集中于中证500指数，而在沪深300和上证50中的占比相对较低。我们统计了上述15个行业2018年三季度的净利润在三大股指中的净利润占比，其中，增值税下调受益行业的成分股净利润占中证500整体净利润的63.76%，在沪深300中的占比为25.28%，在上证50中的占比仅为17.50%。可见，下调增值税率，对于上游制造业集中的中证500指数来说，盈利提振作用将更为明显。

财政政策并未超预期，基本面改善有待验证。政府工作报告提出，继续实施积极的财政政策，赤字率较去年提高0.2%，安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元。对于上述财政政策，我们认为整体符合预期，从周二盘面来看，基建板块的相对弱势也说明了财政政策未超预期。1、2月份的PMI数据均不尽人意，经济下行压力仍然较大，在PMI新订单、PMI原材料库存、PMI制成品库存、PMI新出口订单等指标上均未看到基本面反弹的迹象。因此，3月份公布的1、2月经济数据，将是验证宏观基本面改善的重要依据。

宏观流动性维持宽松，降准仍有空间。政府工作报告中提到，加大对中小银行定向降准力度，国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上。政府工作报告明确提到定向降准，相对宽松的宏观流动性环境仍将维持，可以期待未来一段时间还会有定向降准。但是，宽信用的最终兑现还需要观察两个指标，一是中长期贷款，二是固定资产投资，只有这两个指标实现反弹，才能确认信用底。

整体上，从政府工作报告的内容来看，对股指的影响中性偏多，利多主要来自降税减费。政府工作报告中对于财政政策和货币政策的表述基本符合预期，短期内对于股市的提振作用不大。相反，前期对于两会的政策的热情或在两会期间或之后减退。政府工作报告中对于增值税率的下调，对股指是较为直接的利好。在宏观经济下行的阶段，下调增值税能有效对冲由于需求不足带来的企业利润下降，进而有望刺激企业的再投资需求以及消费。指数方面，我们认为下调增值税率对于中证500的利多作用更为显著。

对国债期货的影响

在政府工作报告中，总理谈及2019年经济社会发展总体要求和政策取向时表示，今年经济社会发展的主要预期目标是，国内生产总值增长6%-6.5%，居民消费价格涨幅3%左右。在通货膨胀压力不大，经济增速下行压力的背景下，对期债带来支撑。不过为了保持经济运行在合理区间，再次提及“六稳”，即“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”。并表示继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要加力提效，今年赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；实施更大规模的减税；拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元。虽然地方政府专项债的增加不及预期，不过考虑到今年地方政府专项债的提前发行，且需求较旺盛，对期债带来一定压制。此外，随着2019年经济社会发展总体要求和政策取向设定后，后期稳经济下积极的财政政策将进一步落地，有助于提振市场风险偏好，施压期债。对于货币政策，虽然表示稳健的货币政策要松紧适度，不过亦表示在实际执行中，既要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，又要灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。这样来看，虽然稳健的货币政策对期债带来支撑，不过强调不搞“大水漫灌”，所以货币政策进一步对期债带来的利好或有限。

整体上，从2019年政府工作报告中，我们看到虽然经济增速的下行压力，叠加通货膨胀压力不大，会对债市带来支撑。不过稳经济下积极财政政策的陆续落地，亦会提振市场情绪；同时叠加地方政府专项债提前发行，且需求较为旺盛，均将对期债带来压制。而货币政策方面，将以稳健为主，进一步宽松程度有限，因此对债市的增量利好有限。受以上多空因素的影响，期债或呈现先涨后跌的态势，建议投资者逢高试空。

对化工品期货的影响

增值税调降3%的对化工品的直接影响是原材料成本下降。比如以当前国内聚烯烃现货价格计算，减税3%将使聚烯烃现货价格下调200多，降税将使橡胶现货下调400点附近（以当前上海全乳胶价格折算），使PTA现货价格下调200附近。仅从绝对价格来看，成本都是下降了。但对于今年的2001合约之前的商品而言，我们需要更多的关注产业链的基本面供需情况。而化工产业链的供应比较稳定增长，投资者对年内需求的预期则更容易受到GDP增长率数据下调的影响。

聚烯烃期货：如我们年报所说，聚烯烃主要下游需求缩减趋势难改，如农用薄膜受政府订单减少、薄膜使用寿命增加等因素使得需求减少，商品房销售面积累计同比呈下跌趋势难以支撑使用PP在内的家电需求增长，汽车销售增速在千人保有量达到140-160 以上后已进入低速增长期，GDP增速放缓削弱居民的购买力，我们认为宏观政策刺激难以对聚烯烃需求产生较大幅度提升。综上所述，叠加2019年聚烯烃新产能投放增速较大，我们认为宏观政策的刺激总体上仍难改聚烯烃价格今年偏弱的态势。

橡胶期货：从工作重点对橡胶需求的影响看，新能源汽车有望延续2018年增长强势，基建投资扩张也将刺激重卡产销增长。从橡胶自身供需出发，2018年全球产量增幅低于消费，呈现小幅度去库存。综上所述，我们认为沪胶价格短期受降税冲击，但长周期的上行趋势有望维持。

PTA期货：PTA受原油端影响较大，减税对需求端偏利好，有利于改善PTA的供需状况。

对黑色金属板块的影响

2019年政府工作报告内容公布，从经济增速目标来看，经济仍面临一定下行压力，但整体上政策面对于经济稳定发展有较强支撑，基建托底、房地产市场平稳运行为黑色系价格提供需求保障，而更大力度的减税降费有利于改善上下游企业的经营环境，价格整体稳中向好，另一方面，从价格计算角度来看，增值税率下调或对煤焦等黑色金属价格略有不利影响。

铁矿石期货：目前钢厂粉矿库存处于历史较低水平，随着两会限产和采暖季限产结束，钢厂有较大补库空间，但钢厂补库力度取决于终端需求的强弱。政府工作报告将2019年GDP目标下调至6.0%-6.5%，为稳增长，政府实行大规模的减税降费，加大地方专项债的发行及铁路投资，通过定向降准、调整存款准备金率、利率等数量和价格手段，降低中小微企业融资成本，这一系列措施有利于黑色金属行业终端需求的稳定增长。另一方面，供给侧改革、蓝天保卫战的持续推进，将继续抑制钢材的供给，环保限产将拖累铁矿石的总体需求，但有利于钢价的稳定，从而带动中高品矿的需求。整体来看，2019年铁矿石的整体需求将保持增长，受巴西矿难事件影响，后期铁矿石供给减少预期上升，铁矿石期价有望见底回升。

对钢材期货的影响主要是两方面，一是增值税下调利好制造业，一定程度上有利于板材需求上升；其次是财政政策刺激，扩大赤字率，专项债增加，有利于基建增速上行。但需要注意两点是，一方面整体降税和扩大投资方向基本符合预期，在经济下滑背景下，有利于托底经济触底回升，但前期钢价上行已经消化逆周期政策调控利好，从力度看并未超预期的因素。另一方面对地产行业整体思路还是维稳为主，地产投资增速预计还将保持增速下滑趋势，同时基建和制造业投资增速上行尚不足以完全对冲地产耗钢需求下滑风险。钢价低位上涨15%后，短期还将回归供需面，目前高库存背景下，去库速度将是影响钢价走势的重要因素。

对农产品的影响

农产品方面，2019年经济社会发展的主要预期目标是居民消费价格涨幅3%左右，当前中国非洲猪瘟疫情未能得到有效遏制，2019年下半年猪肉价格有可能暴涨，从而带动国内油脂、白糖等农产品价格的上涨。中国将继续下调部分商品进口关税，中国坚定维护经济全球化和自由贸易，继续推动中美经贸磋商，主张通过平等协商解决贸易争端，预计中美贸易问题将逐步缓解，中国有望大量进口美国的大豆、玉米、棉花以及肉产品等农产品，对国内的豆类、玉米类期货品种利空。

对有色金属板块的影响

政府工作报告中备受有色市场关注的当属减税降费，今天有色行业市场走势与我们前期推论一致，活跃有色期货品种价格结构均呈现近强远弱，外强内弱局面，根据目前价格曲线推测降税将于5月开始，目前3月较5月价格强1%左右，降税可能循序渐进而不是一蹴而就。近期来看，增值税降税的预期已经及时反映在期货价格中，而从更远期的情况来看，有色金属价格有望受益于利润修复以及需求端的回升预期而走强。

由于增值税是价外税，以不含税价格计征税款；而我们交易的金属价格是含税价，报价直接包含税价。如果价格保持不变，单纯考虑增值税的影响，降税后的金属价格将因为税率降低而包含的商品税金减少，因而降税后的金属价格将比降税前低。另外，如果提前买入待价格上涨后抛出，也可享受增值税调整而减少的税负成本。因此，现货或近月价格偏强，预计增值税调整月的价格则将偏弱，而更远期的价格则将受益于需求端的回升预期而偏强。

从跨期套利的角度来看，利于“买近抛远”的跨期套利，也利于碟式套利，但是考虑到更远期的期货合约成交还不活跃，因此，根据增值税调降的预期推荐“买近抛远”的套利。

从跨市场套利的角度来看，增值税税率下降，无论从出口角度来看，还是进口角度来看，均在短期有利于有色金属沪伦比价的走低。 需注意的是，增值税的变化只是出口量变动的其中一个因素，并且影响比例较小。因此，增值税下调对比价的影响并不大，建议谨慎或者配合其他因素变动的情况下做空沪伦比价。

从盈利能力的角度来看，增值税下调有利于有色金属整体产业，但是“减税红利”在产业链的不同阶段被分配的程度不同，各环节的收益能力取决于其议价能力。 锌产业链，中游冶炼企业的议价能力在增强，有利于锌产业链的中游企业享受更高增值税下调收益。铜产业链，2019年冶炼厂投放与复产的预期，导致产业利润将向上游传导至铜矿企业，使铜矿企业的议价能力在增强，从而有利于铜矿企业获得更高的增值税下调收益。

对沥青期货的影响

在3月5日的政府工作报告中，总理提及年内政府的重点工作计划。其中，在统筹城乡区域发展方面，2019年将“新增高速铁路运营里程4100公里，新建改建高速公路6000多公里、农村公路30多万公里”。此外，在合理扩大有效投资方面，2019年“将完成铁路投资8000元、公路水运投资1.8亿元”。对此的解读主要有二。首先，由于农村公路多为二级公路以下，建设过程中选择铺设沥青的可能性较低，且低级公路覆盖面较小，对沥青需求的支撑也相对较弱。因此，重点在于高速公路建设，而其年内将完成6000多公里，其中包含改建项目，可见新增开工对消费需求提振有限。第二，公路水运投资1.8亿元，与过去两年基本持平，无明显增幅。因此，基于政府重点工作计划来看，年内道路基建对需求的支撑或弱于以往。根据我国的十三五计划，至2020年末我国道路总里程将会达到500万公里，较“十二五”增加43万公里，年均增长8.6万公里，2016-2017年平均新增道路里程9.8万公里，超额执行年均进度，故2019年道路建设增速存在放缓的可能性。从本次报告可以看出，年内道路基建投资将保持平稳，所释放的新增需求或弱于以往。然而，此预期早已形成且被市场基本消化，预计对沥青价格不会造成明显影响，短期内仍将维持偏弱震荡走势。